Решение ФРС завершить количественное ужесточение (QT) 1 декабря знаменует досрочное окончание сокращения баланса, однако экономисты утверждают, что последствия для рынков менее значительны.
Команда банка под руководством главного глобального экономиста Сета Карпентера объясняет, что хотя окончание QT сигнализирует об операционном сдвиге, это не означает поворот к возобновлению количественного смягчения (QE).
"Размер баланса останется примерно таким же, но изменится его структура", — заявили экономисты в понедельничном отчете.
ФРС продолжит избавляться от ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS), на сумму около $15 млрд ежемесячно, одновременно покупая казначейские векселя для их замещения — фактически "обмениваясь бумагами с рынком, а не добавляя резервы", добавили они.
Morgan Stanley подчеркивает, что недавний рост операций РЕПО ФРС также не равнозначен новым вливаниям ликвидности. Этот рост, как отмечается, отражает обращение брокеров-дилеров к постоянному механизму РЕПО (SRF), который предоставляет финансирование выше рыночного по запросу, "что далеко от QE".
Эти транзакции являются овернайт и разворачиваются на следующий день, а значит, они не увеличивают резервы на длительный срок.
Время окончания QT — примерно на шесть месяцев раньше, чем прогнозировал Morgan Stanley — описывается как относительно несущественное.
Сокращение казначейских облигаций ФРС составляет всего около $5 млрд в месяц, что в совокупности дает разницу примерно в $30 млрд, которую экономисты называют "весьма незначительной в контексте портфеля ФРС и рынка в целом".
В перспективе банк ожидает, что баланс ФРС снова расширится только в случае рецессии или рыночного стресса. В противном случае рост будет естественным образом происходить из-за растущего спроса на наличные деньги.
Как объясняется в отчете, когда банкам нужны наличные для банкоматов, "ФРС отправляет бронированный грузовик с деньгами, а со счета банка в ФРС списываются средства". Этот процесс истощает резервы, и для компенсации ФРС будет постепенно покупать казначейские облигации — примерно на $10-15 млрд в месяц — не для увеличения резервов, а просто чтобы предотвратить их дальнейшее снижение.
В конечном счете, экономисты подчеркивают, что "реальные действия больше связаны с Казначейством". Хотя состав портфеля ФРС может измениться, решения Казначейства по выпуску определяют, какую дюрацию должен поглотить рынок.
Команда заключает, что переход ФРС к покупке векселей может поддержать более краткосрочные выпуски, но любое смягчение финансовых условий "зависит от Казначейства, а не от ФРС".