Глобальные котировки акций вернулись к уровням, заставляющим инвесторов спорить о том, не стал ли рынок слишком дорогим.

Стратеги UBS отмечают неоднозначную картину: котировки явно завышены, но, как показывает история, одни только растянутые мультипликаторы редко приводят к прекращению ралли.

Индекс MSCI All Country сейчас торгуется на уровне, превышающем 19 12-месячную форвардную прибыль, что примерно на 30% выше его 20-летнего среднего значения. UBS отмечает, что эта премия сосредоточена в быстрорастущих, высокодоходных секторах, таких как технологии.

Акции IT-компаний составляют более 28% мирового бенчмарка по сравнению с всего лишь 11% десять лет назад, что усиливает общую оценку индекса.

Соединенные Штаты остаются глобальной аномалией. Индекс S&P 500 торгуется на уровне 23 форвардных прибылей, что близко к верхней границе его исторического диапазона. Коэффициент цена/прибыль индекса NASDAQ Composite находится на уровне около 30, что значительно ниже его экстремальных значений эпохи доткомов, но все еще является признаком сильного оптимизма.

Напротив, оценки в других основных регионах выглядят более сдержанными: европейские акции примерно на 10% выше своего долгосрочного среднего значения, китайские — примерно на 7%, а Япония продолжает торговаться с дисконтом.

UBS утверждает, что дорогие рынки не являются автоматическим сигналом о скором развороте. Прошлые циклы иллюстрируют это. Предупреждения об «иррациональном оптимизме» в середине 1990-х годов предшествовали годам дополнительного роста, а опасения по поводу «пузыря количественного смягчения» в 2013 году сменились дальнейшим ростом.

Завышенные оценки, как правило, подразумевают более скромную долгосрочную доходность. Банкноты указывают на то, что индексу S&P 500 может быть сложно повторить свой среднегодовой показатель в 9,7% за последние два десятилетия с этих начальных уровней.

Что ждет акции дальше?

Краткосрочные перспективы зависят от прибыли. UBS ожидает роста прибыли на акцию S&P 500 на 11% в 2025 году и еще на 10% в 2026 году, что обеспечит фундаментальную поддержку, необходимую для дальнейшего роста рынков. Условия ликвидности также остаются благоприятными, способствуя поддержанию аппетита к риску.

В долгосрочной перспективе UBS выделяет искусственный интеллект как фактор, определяющий ситуацию. Если ИИ обеспечит ожидаемый многими рост производительности, рынки могут «дорасти» до сегодняшних оценок, ослабив давление на мультипликаторы.

Обратное также верно: неудача в отношении ИИ сделает оценки более конкретными и представляет собой ключевой риск снижения.

По мнению UBS, сегодняшний рынок дорогой, но не обязательно хрупкий. Высокие темпы роста прибыли и обильная ликвидность могут способствовать дальнейшему росту, но возможности для ошибок меньше, чем в предыдущие годы.